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杭萧钢构:业绩基本符合预期,期待合作项目落地

发布时间:2016-10-31    研究机构:华泰证券

三季度业绩出现下滑,全年高增长依然可期

公司2016年前三季度实现营收27.09亿元,YoY+2.86%,归属上市公司股东净利润2.99亿元,YoY+155.12%,EPS0.13元,业绩基本符合市场预期。其中,2016Q3营收YoY-11.16%,净利润YoY-12.36%。业绩在Q3呈现放缓的态势。我们认为资源使用费在三季度确认的进度低于上半年,这是造成Q3单季度业绩下滑的重要原因。此外,2015年Q3的净利润为去年单季度最高,高基数也是同比下滑的原因。

盈利能力大幅提升,现金流改善明显

公司2016年前三季度毛利率30.38%,同比提高6.12pct。我们认为毛利率提高主要与资源使用费有关,其传统主业盈利能力基本保持稳定。净利率11.09%,同比提高6.41pct。期间费用率为16.78%,同比上升0.36pct。其中,销售费用率降低0.27pct,管理费用率上升1.79pct,财务费用率降低1.16pct。所得税费用受部分公司经营利润变动影响大幅增加,达5600万元,YoY+110%,一定程度上拉低了净利率。经营活动产生的现金净额为5.07亿元,较去年同期0.01亿元大幅改善。我们认为资源使用费业务的回款情况大大好于传统业务,带来了经营性现金流的改善。

签单量不断增加,期待技术使用费兑现

公司在2016Q3又签订8单战略合作协议,截止目前已累积同31家企业签署了战略合作框架协议。合作协议的不断签订一方面证明公司新商业模式拓展的成功,另一方面对公司业绩和现金流带来明显得改善。9月14日国常会再次强调大力发展钢结构及装配式混凝土装配式建筑,去年全国住宅新开工10.7亿平方米,其中钢构住宅占比不到1%。未来人工成本上涨是大趋势,钢结构将成为最经济的装配式建筑。目前技术转让的模式已经初见成效,期待技术使用费也能够尽快体现。一旦技术使用费能够实现,合作框架协议将从一次性收入转变为长期性收入,业绩确定性增加。

商业模式引领行业,维持“增持”评级

公司的“技术转让+使用”新商业模式已经逐步获得验证及认可,未来有望形成公司收入利润的稳定增长点,同时公司先后实施了股票期权、限制性股票、员工持股等激励方案,员工完成业绩动力充足。我们维持关于住宅钢结构产业在2016年迎来配套政策蜜月期判断,公司独创的技术服务商业模式将在未来几年获得更多的认可和订单。预计公司2016-18年的EPS为0.36/0.57/0.72元,CAGR40.47%,合理价格区间12.54-14.25元(对应2017年22-25倍PE),维持“增持”评级。

风险提示:商业模式推进不顺利,钢结构住宅政策低于预期。

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