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杭萧钢构:业绩和现金流符合预期,钢结构住宅协议签约不断加快

发布时间:2016-10-31    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司2016年前三季度利润增速155.12%,基本符合我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入27.09亿元,同比增长2.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增长155.12%,其中Q3单季收10.1亿元,同比下滑11.1%,单季净利润0.78亿元,同比下滑12.50%。

受商业模式改善影响,毛利率较去年同期增长6.13个百分点,净利率增长6.42个百分点。公司前三季度毛利率增长6.13个百分点至30.38%,受股权激励影响,管理费用率提升1.79个百分点,因贷款减少、融资结构调整,财务费用率降低1.16个百分点。最终净利率提升6.42个百分点至11.09%。

钢结构住宅合作协议共签订32个,今年1-10月共签订22个。公司的钢结构住宅技术输出合作呈加速趋势,今年1-3季度分别签订4个、6个、8个,10月又签订4个,显示市场认可度在逐渐提高。由于公司9月签订协议5个,而协议签订到确认收入一般有1个月左右的时滞,所以预计三季度确认收入3-4个协议,可贡献净利润7000-9000万。

现金流大幅好转,现金流和钢结构住宅合作协议签约情况匹配。2016年前三季度公司经营性现金流净额5.07亿元,较去年同期多流入5.06亿,三季度单季净流入2.7亿。公司收现比较去年提升4.8个百分点至103.6%。

订单大幅增长,自主开发的钢结构住宅销售情况良好。前三季度公司新签合同48.59亿元,同比增长72.26%,扣除合作协议后,传统钢结构业务新签42.62亿元,同比增长67.14%。公司开发的包头万郡钢结构住宅销售良好,签约面积和签约金额分别同比增长49.19%和48.56%。

装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔,国家对装配式建筑的重视程度越来越高,政策也在不断加码。杭萧一直专注于钢结构住宅技术的研发,其第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟,考虑到钢结构住宅得房率高、建筑工期短等因素,其综合成本已经和现浇混凝土住宅基本持平。优秀技术和商业模式推动公司业绩进入高速成长期。公司未来钢结构住宅主要有四大盈利点,第一是一次性的合作费用;第二是合作方建设住宅需再缴纳5元/平米的使用费;第三是杭萧与合作方共同在当地设立钢结构厂,获取钢结构销售的利润;第四是公司未来通过提供钢结构住宅的配套材料服务,获取供应链整合的价值。

维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为4.00亿/5.84亿/8.76亿,对应增速为231%/46%/50%,PE 分别为28X/19X/13X。

申请时请注明股票名称